風雲起利差升，美元公司債投資展望

近期以美國為主的事件風險明顯增多，貿易戰、首席經濟顧問辭職、國務卿被撤換…等，在在顯示川普總統的隨性與右派主導的管理風格可能會讓金融市場最不喜歡的「不確定性」日益增加。反映在債券市場的是，公司債利差增加與公債殖利率曲線平坦化，風險管控成為2018年投資的重要課題。

貿易戰的擔憂導致道瓊工業指數最大成分股波音(BA)自2月底以來跌幅近10%，讓道瓊工業指數自2月初大跌後第四次回測季線(50日平均線)徒勞無功，目前正尋求半年線(100日平均線)的支撐，遠較史坦普500指數(在50日平均線之上)與那斯達克綜合指數(在所有重要均線之上)弱勢許多。而柯恩(Gary Cohn)的閃辭，也認寄望金融鬆綁的金融股士氣低落，指數也跌破50日平均線。加上溫和派的提勒森遭撤換，主戰派抬頭，代表未來市場的情緒擺盪在美國與其他主要貿易往來國(尤其中國)之間摩擦與否的擔憂。

受此氣氛影響，ICE美銀美林美國高收益指數(B+)的利差自2018年1月下旬增加36個基本點，來到372個基本點(basis point)， BBB與BB等級也擴大20與38個基本點。在公債利率反彈與利差可能擴大的壓力下，美元公司債在2018年的表現相對不如往年，總報酬中資本利得貢獻明顯降低，甚至可能是負值。所幸，殖利率近期也見反彈(2018.03.14ICE美銀美林美國高收益指數殖利率為6.23%)，在違約率低的情況下，仍有投資價值，但建議以存續期間短著為佳。

對政治與貿易戰變數的避險需求、2月份核心消費者物價指數年增率(1.8%)與股市回檔等因素的消化，儘管3/12、3/13的10、30年期公債標售的投標比(bid-to-cover)分別為2.5倍與2.38倍，仍處在2009年10月以來相對低檔的水準，但相對於2018.02.21的中長天期公債殖利率高點，美國公債殖利率曲線變得比較平坦(中長天期利率下跌、短天期利率上升)。通常殖利率平坦化在反應通貨膨脹壓力減弱，或中長期經濟成長動力走緩，也有可能是交易員短期的交易策略，畢竟10年期公債殖利率(2.806%)尚未測試2.45-2.50%的支撐區，而這一短期的交易機會的代價可能是公司債利差的進一步擴大。