信心危機再現?3個月期美元LIBOR-OIS利差突破歐債危機高點作何解釋?
美國聯準會將在台北時間3月22日凌晨將公布包威爾(Jerome
Powell)治下的首次公開市場操作會議(FOMC)結果，儘管高盛與摩根大通等投資銀行不斷提醒投資人FOMC成員將升息規劃提高至四次的機率高，但從川普打破慣例不讓葉倫續任，以及近日對不聽話官員的追殺，加上經濟數據顯示並無急迫性，包威爾在初啼聲打安全牌的可能性似乎比較高。然而，向來衡量市場對系統性信心的指標---3個月期美元LIBOR-OIS利差在3/16超越2011年歐債危機爆發後的高點，與美國科技股在上週刷新歷史新高價位的同時，似乎在提醒市場參與者有些事情正在悄悄發生中!?
從聯邦基金利率期貨看來，3/21日聯準會升息的機率100%，重點在升息預期的點陣圖(圖一)、對經濟成長動力與通貨膨脹的預估，之前FOMC成員預期今年要升息三次，2019與2020年各升息兩次。由於通貨膨脹尚在疑慮和隱憂的階段，並非實際資料有超乎目標值的現象，所以包威爾打穩健牌的機率高，以「再觀察經濟成長與通貨膨脹數據作進一步動作依據」之類聲明的可能性居高。聯邦基金利率期貨隱含機率顯示，3/16的數據為35.3%，僅較3/9高出一些0.2%。
3個月期美元LIBOR-OIS利差在股市創新高與公司債違約率接近歷史低點的當下，卻超越歐債危機的水準，來到2009年5月以來高點，在這個烈火烹油繁華似錦的金融環境，似乎令市場參與者感到不解。有什麼多數市場參與者不知道的事情正在發生?由於倫敦銀行同業拆款利率(LIBOR)是歐洲美元的銀行間借貸利率，而利率交換利率(OIS-Overnight Indexed Swap Rate)是銀行間利率交換(IRS)中的固定利率，後者與聯邦資金利率關聯度高，因此LIBOR-OIS利差一直被解讀為銀行之間彼此信任程度的指標。多數經濟學家傾向解讀此一利差擴大是因為美國稅改縮短美國企業存放在美國境外資金的投資期間規劃，導致美國以外的美元資金變得更加緊俏，而大幅拉高LIBOR利率。筆者以前在證券公司債券部工作時曾經遇過類似的情形，每日就像無頭蒼蠅到處籌錢來支應債券部位的週轉，但是隨著日益增高的資金成本來到令我快窒息程度後，債市空頭與股市多頭停止，之後就是著名的2000年科技泡沫。
今年以來的公司債發行也感受到資金離去的痛苦，根據彭博資訊的報導，截至2018.03.15的公司債發行金額為2014年以來最低。過去公司債發行前的認購倍數通常3-4倍，但今年平均約僅2倍，而發行利率則相較於同一發行公司既有同天期的債券利率高出11個基本點，打斷過去發行後價格即明顯上漲的榮景。尤其是投資等級的公司債因為通常利率較低與平均存續期間較長(對比指數通常為5-8年)，與投資於某些銀行存款憑證(CD)相比，利率風險似乎較高，因此無論是債券型基金或ETF贖回壓力大；相對地，高收益債券的利率較高，平均存續期間較短(對比指數通常為3-5年)，在違約率低的環境下，較易資金青睞。然而，債券市場的多空頭演進史通常是先低配公債，然後再低配投資等級公司債，等到過多資金追逐高收益債而讓其無利可圖後，總是會有一些事情突然發生，殺得高收益債投資人錯手不及，此時公債的投資價值才又浮現。不過，最後這一階段在近期資料看來似乎還不會走完。在這種環境下，通常投資策略是在於觀察高收益債的利差是否大幅提高，並以具到期日的短期公司債或可以調整投資組合存續期間的債券型基金為主，應避開存續期間長且基金規模不大的債券型基金。當然，往信用佳的
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