股市震盪下的美元高收益債券市場概況分析

以規模超過150億美元的iShares iBoxx 美元高收益債券ETF (HYG，註*)為例(僅為舉例說明，非推薦)，在近期已不像2016-2017年多數時間處於年線(200日平均)之上，月線與季線也跌破年線。究竟這是代表美元高收益債券市場走入盤整期或就此走空?有待觀察。但只要違約風險趨勢沒有明顯轉向，存續期間(duration)較短的高收益債券，仍有其投資價值。

*: 絕大多數的債券型ETF是會定期配息的，實務上除了特定的機構法人之外，投資在美國掛牌的ETF會面臨配息被課30%的分離稅(withholding tax)。因此，就稅後報酬率而言，會低於註冊在美國以外的同類型債券基金。

高收益債券是指信用評等為BB+/Ba1或以下的非投資等級債券(公債、公司債或其它債券)，又稱「垃圾債券」(Junk Bond)，在「金髮美女式」(Goldilocks)的經濟環境(高經濟成長、低通貨膨脹率)，通常表現優異，兼具「債券波動度與股票報酬率」的特質，堪稱「垃圾變黃金」；反之，在金融市場動盪的環境下，高收益債券的表現通常較投資等級(IG)的債券為差。展望2018年，高收益債券的挑戰性增高，然由於違約率可能仍處在歷史低點，全球可投資標的也相對較少，儘管評價已經不便宜了，過剩的資金仍會尋求在高收益債券中淘金。只是，這種盛況在2018年2月初的市場恐慌後明顯受到壓抑，而且在聯準會升息方向確立之後，對整體高收益債券的需求將逐步減弱，直到利率明顯反彈。

根據信評公司穆迪(Moody’s)的研究，2018年全球高收益債券等級發行公司違約率將從2017年的2.9%降至1.7%，較2016年的違約率在4.5%明顯改善。以「ICE(Intercontinental Exchange)美銀美林美國高收益債券指數」利差為例，這個利用相對於無風險公債的利率差距來衡量高收益債券相對便宜與否的指標，目前接近2008年金融海嘯後的最低水準，與違約率的數據表現一致。

展望未來的升息循環，受到下列因素影響，中長天期的高收益債券在未來的表現似乎難以逆風高飛，市場資金可能會以3年期以內且信用評等相對較高的高收益債券為投資重心，亦即平均存續期間較短的投資組合更適合當前的投資環境：

*公司債利差處於歷史相對低點，亦即相對不便宜的階段。

*聯準會持續緩步升息，墊高資金成本，影響高負債比例的企業盈餘與財務展望。

*高收益債券與股票波動度關係密切，近期股市出現震盪，「漲時重勢、跌時重質」。

*美國10年與30年期公債面臨關鍵時刻，一旦有效突破3%，將影響市場風險偏好程度，中長
天期的高收益債券價格容易大幅度波動。
*隨著市場胃納量降低，信用評等較低(B級或以下)的高收益債發行人的再融資(發行新債來
還舊債)風險增高，出現非預期的違約事件的風險也會增加。