金髮美女的甜蜜夢境何時醒?美國就業數據，債券、股票市場參與者各自解讀


美國在上週五(3/9)公佈2月份就業數據，非農部門新增超過31萬的就業人數，但是時薪年成長率為2.6%，僅較預期2.8%稍低，股票市場參與者似乎認定工資推動型通貨膨脹與聯準會升息隱憂頓時消散，雀躍金髮美女式經濟環境*將延續，史坦普500指數單日大漲1.74%；反觀債券市場參與者卻是憂喜參半，10年公債殖利率反彈約4個基本點(價格跌)，與股市連動性較高的美國高收益債券指數利差雖收窄4個基本點，但殖利率僅下跌1個基本點。從聯邦資金利率期貨來看，預期2018年底前聯準會第四次升息的機率上升至35.1%，各天期美元公債殖利率可能在本週重新測試2月下旬高點。


註*:金髮美女式經濟環境(Goldilocks)代表高經濟成長、低通膨率。


2月份平均時薪年增率(圖一)較預期的2.8%為低，且聯準會最關心在意的核心個人消費支出(PCE)平減指數年增率(1.5%-2018.01)仍遠低於2.0%的目標值，股市參與者傾向認定通貨膨脹壓力仍低，目光聚焦在就業數據增加將帶動未來的消費支出，進而提升企業獲利潛力。然而，畢竟上次出現超過30萬的新增非農就業數據(圖二)已是2016年7月，從3個月的移動平均看來，維持突破2015年10月以來的下降壓力線的向上趨勢，債券市場參與者擔心未來的物價指數年增率終究會超出2%的目標區。根據彭博資訊的報導，10年期抗通膨債券的隱含通貨膨脹預期率為2.13%，且1-30年期皆超過2.0%。


檢討目前通貨膨脹指數編製方法的聲浪逐漸增強，前述的核心個人消費支出(PCE)平減指數年增率在2018年元月僅為1.5%，甚為疲弱；然而，考量金融資產價格的物價指數則是已經超越2008年金融海嘯前的水準，這以紐約聯邦準備銀行非正式的全物價通貨膨脹衡量(UIG)(圖三)為代表。另外，儘管川普陸續豁免對加拿大、墨西哥等盟邦的關稅制裁，過去由中國低成本製造壓低的通貨膨脹環境，極可能因中國本身製造成本逐步增加與關稅制裁的因素而有所改變，通膨走升機率高。


因此，聯準會的升息壓力似乎沒有表面看起來低，未來易陷入左右為難困境，加上英格蘭銀行已於2017年11月開始升息、歐洲央行(ECB)與日本銀行近期偏向不繼續寬鬆的政策聲明，全球資金池水位逐步下降的趨勢不變，美元短、中、長期利率有可能走向測試2018/2/21的高點(圖四)。本週美國財政部將標售620億美元公債，分別為3/12的3年期(280億)、10年(210億)與3/13的30年期(130億)，標售意願與結果將為未來美元債券市場走勢提供重要線索。






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