一觸即發的貿易戰可能會侵蝕新興市場債券的投資價值嗎?

多數新興市場國家扮演已開發國家的原物料供應者、產品製造或組裝工廠的角色，淨出口成為國內生產毛額(GDP)成長的重要動力，外資匯入也成為當地股票與債券市場珍貴的活水源頭，且金融市場本就不喜歡不確定性，失控的貿易戰對信用評等較低的新興市場債券絕非是好的發展。雖然整體新興市場國家體質好轉，但如同其它債券族群，以目前美歐日中央銀行已升息或可能採取縮表的趨勢，從已開發國家流出套利或養券(carry trade)的資金池預期將緩步縮小，此時焦點宜放在存續期間較短的新興市場(尤其亞洲)債券或投資組合。

在千禧年之前的投資實務會告訴您新興市場債券只適合心臟強的投資人，畢竟在此之前，新興市場國家的債務危機往往演變成一波波的全球金融風暴(1994年墨西哥債務危機、1997年亞洲金融風暴、1998俄羅斯債務違約…)，其共通點為過度依賴外資來融通國內基礎建設與資本市場發展，一旦國內經濟衰退、嚴重財政赤字、外匯存底不足…等不利因素發生，無情的外資豪不手軟的匯出行動往往雪上加霜，加上外匯炒手的狙擊造成致命一擊，最後通常以當地貨幣大貶，宣告外幣債務違約收場。如同經濟景氣循環，新興市場榮景與債務危機也周而復始，交互更替，彷彿是「貪婪與恐懼」心理的結晶。

然而，風水流輪轉，到21世紀後，垂垂老矣的已開發經濟體成為金融市場動盪來源(2008年美國次貸危機與雷曼兄弟證券倒閉、2011年與2015年歐債危機…)，很多人從過去的經驗來看，「預期」在2018和2019年會有金融風暴發生，但是以目前的經濟情勢而言，從新興市場燒起的機率應該相對較低。

傳統上，新興市場債券以美元等強勢貨幣(hard currency)或當地貨幣(local currency)計價的公債為主，假設您的投資本金是美元，且投資策略是要貼近像摩根新興市場債券指數等對比指數(Benchmark Index)，您將要面對存續期間(目前在5-8年間)相對較長的「風險」(註:投資學所謂高「風險」的投資標的代表其反應利多利空消息時，漲跌幅度相對低「風險」為大，與「危險」有所不同)，而若要投資當地貨幣計價的新興市場債券指數，又需要考量匯率升貶的變數。以在美國掛牌交易且市值最大、追蹤美元計價(圖一)與當地貨幣計價(圖二)的摩根新興市場債券ETF為例(僅為舉例說明，非推薦)，EMLC(註*)的存續期間較短(5.12年-2018.03.02)，又因新興市場貨幣對美元升值，價格仍在年線(200日平均)之上；相對地，EMB(存續期間7.37年)受到美元公債殖利率反彈與利差無法進一步收窄，在2018年2月初，價格跌破年線，且月線與季線也跌破年線，走勢疲弱。

註*: 絕大多數的債券型ETF是會定期配息的，實務上除了特定的機構法人之外，投資在美國掛牌的ETF會面臨配息被課30%的分離稅(withholding tax)。因此，就稅後報酬率而言，會低於註冊在美國以外的同類型債券基金。

展望未來，整體新興市場債券的獲利與其他種類的債券一樣，主要來自殖利率收益而非資本利得(價格走升)。新興市場債券另將面臨下列因素的挑戰:(1).美國升息與聯準會傾向繼續縮表，美國公債殖利率若強勢反彈將明顯降低新興市場債券的吸引力；(2).目前美元計價的新興市場債券(公債或公司債)利差接近2008年以來低點(相對不便宜)，對於未來經濟不確定因素的避震能力相對減弱；(3).當地計價新興市場債券的利差雖然相對較高，但若貿易戰等不利因素失控，歷史經驗顯示，國際資金往往傾向回流日圓或美元等避險貨幣，新興市場股債成為外資提款機的可能性大增。美元DXY指數(圖三)自川普當選後跌幅曾超過10%，走勢疲弱，但就技術分析而言，DXY指數周線走勢與RSI、MCAD指標出現背離現象，顯示未來DXY指數可能出現反彈走勢。不過，隨著近幾年高速經濟成長帶動民間財富累積、中產階級興起與當地資本市場萌芽茁壯，內需市場的蓬勃發展讓整體新興市場國家對貿易與外債的依賴度逐漸降低，尤其中國、印度、印尼…等國。因此，投資策略以聚焦亞洲、較高信用評等(BB/Ba或以上)、存續期間約在3年的債券相對可行。